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    1. 注冊

      德邦基金:股市將迎來較為明顯的增量資金,對后市持樂觀態度

      2021-01-05 10:40:38 和訊基金 

      一、市場表現

      數據來源:Wind,截至2020/12/31。

      二、重要資訊

      1、中國證監會新聞發言人就紐交所啟動中國三家電信運營商摘牌程序事宜答記者問時表示,堅決支持三家公司依法維護自身權益,相信他們能夠妥善應對行政命令和摘牌措施造成的不利影響。

      2、12月30日,中歐領導人共同宣布如期完成中歐投資協定談判。

      3、人社部表示,按現有年金市場規模測算,本次權益比例上限的提高,理論上將為資本市場帶來3000億的增量資金,養老保險體系和資本市場的良性互動進一步加強。

      4、央行貨幣政策委員會召開2020年第四季度例會,會議指出,保持貨幣政策的連續性、穩定性、可持續性;引導金融機構增加制造業中長期貸款;守住不發生系統性金融風險的底線。

      5、12月28日,證監會在京舉辦中國資本市場建立30周年座談會。證監會主席易會滿在講話中指出,著力提高直接融資比重,持續推動提高上市公司質量;穩步在全市場推行注冊制;穩步推進重點領域風險有序化解;將把支持科技創新放在更加突出的位置;穩步推進重點領域風險有序化解。

      6、近日,中國人民銀行、國家發改委、證監會聯合發布《公司信用類債券信息披露管理辦法》。穩居全球規模第二的我國債券市場,在發行公司信用債信息披露方面終于有了統一的規則。管理辦法同時對債券募集說明書的編制提出了全面、規范的要求。

      三、宏觀快評

      1、國家統計局公布12月中國制造業采購經理指數(PMI)相關數據。中國12月官方制造業PMI 51.9,前值 52.1。中國12月官方非制造業PMI 55.7,前值56.4。

      點評:中國官方制造業PMI已經連續10個月位于榮枯線以上,表明制造業恢復性增長有所加快。此外,進出口指數連續四個月保持擴張。調查結果還顯示,出口企業生產經營活動預期指數連續8個月回升,達到全年高點,制造業出口企業對市場發展信心不斷增強。展望2021年一季度,持續復蘇已是市場一致預期。

      2、美國勞工部當地時間12月31日公布的數據顯示,美國截至12月26日當周初次申請失業金人數為78.7萬人,相比此前一周減少1.7萬人。

      點評:雖然周數據環比邊際好轉,但美國整體就業情況仍不容樂觀。雖然今年全球經濟復蘇已是市場一致預期,但各地區復蘇程度將是極不均衡的。預計中國及亞太新興市場復蘇領先全球,隨疫苗接種范圍擴大,美國經濟要在二季度才有望改善。

      四、流動性分析

      1、公開市場操作及資金面

      12月,央行公開市場累計進行逆回購操作8600億,逆回購到期8400億;MLF投放9500億元,MLF到期3000億元;合計凈投放6700億元。12月央行公開市場操作凈投放規模較上月變化不大,接近年末資金價格整體上行。隔夜上行34BP至1.10%;7天上行70BP至2.46%。

      數據來源:Wind,截至2020/12/31。

      2、同業存單發行

      12月,發行存單2874只,發行規模20313億元,凈融資額為634億元,規模較上月增加、凈融資額亦轉為凈流入;發行利率方面,各行1M價格有所抬升,但長端價格下行為主。

      數據來源:Wind,截至2020/12/31。

      五、債券投資策略

      1、市場分析

      12月債市出現一波小反彈,各期限利率均有較大幅度下行。11月末央行的大額凈投放穩定債市信心,月初仍保持OMO操作,彰顯提前維穩跨年流動性意圖,疊加存單價格回落,利率順利下行;月中市場對海外大宗及國內工業品價格暴漲產生擔憂,通脹預期抬升,債市明顯回落,但隨后中央經濟工作會議表示“不急轉彎”,繼續釋放寬松信號,債市轉為向下; 月末央行保持每天象征性凈投放,疊加海外疫情變化帶來避險情緒,市場持續反彈。

      12月16-18日的中央經濟工作會議提出,“要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,保持對經濟恢復的必要支持力度”、“不急轉彎”,與市場此前預期的貨幣政策邊際收緊相反,中短期邊際存在放松,債市存在利好,且中短期確定性更大,利率明顯下行。

      12月公布的基本面數據基本在預期內,對債市影響不大。金融數據顯示社融觸頂回落,實體信貸擴張放緩;通脹數據受基數影響轉負,PPI環比走強、遠超季節性;經濟數據基本符合預期,其中基建偏弱、地產投資亦邊際走弱,消費和制造業表現亮眼。

      2、投資策略

      去年底經濟平穩運行,制造業景氣度仍高,地產投資和社融增速緩降,短期通脹壓力有限、但今年二季度PPI上行風險仍存。從流動性看,預計春節前央行會繼續呵護資金面,但不會大幅寬松。從債市供求看,供需格局整體改善,由于今年專項債提前批額度遲遲未落地,年初供給壓力或低于預期。中短端確定性好于長端,目前債市收益率處于熊市磨頂階段,但需關注國內外疫情的演變情況。

      六、股票投資策略

      回顧2020年最后一個月,市場整體延續上漲,12月上證綜指漲幅2.40%,上證50上漲4.94%,滬深300上漲5.06%,中證500上漲0.73%,中小板指上漲5.56%,創業板指上漲12.70%。風格上更偏向成長,資金抱團在經歷11月松動后,12月抱團行為更甚,行業方面景氣度高、確定性強的新能源、光伏、白酒、軍工等領漲,房地產、建筑、商貿零售、通信等行業跌幅靠前。

      展望2021年1月,對市場保持樂觀態度。盈利方面,國內經濟復蘇、基本面持續向好,預計2021年全部A股(中證800口徑)非金融板塊盈利增速在25%左右,一季度在基數效應下業績彈性大,同比增速將達到100%左右,分子端將成為主導因素,1月份年報業績預告和業績快報逐漸披露,基本面得到驗證、業績超預期的個股和板塊有望表現亮眼。

      流動性方面,中央政治局會議定調“不急轉彎”,且臨近春節,央行維持流動性合理寬松,最后一周公開市場累計凈投放1300億。美聯儲貨幣政策錨定失業率,歐洲也將實施新一輪的財政刺激,短期內我國也不需要迫切收緊,12月以來長端和短端利率都已拐頭向下。

      風險偏好方面,新冠疫苗預計2021年逐漸開始大規模接種,中國和歐洲簽訂投資協定,美國由于權利交接、疫情依然嚴峻,預計上半年中美博弈相對緩和,短期內市場偏好有望提升。

      資金面方面,公募基金新發產品、保險開門紅、提高企業年金配置權益市場的比例,以及政策限制居民加杠桿購房的空間,將為股市提供增量資金。

      ? 研究隨筆

      2020年疫情以來,以消費、醫藥和科技的龍頭白馬為代表的A股核心資產估值水平持續上升,導致股市的估值分化達到了歷史極高水平,有投資者稱為機構抱團行為,也有投資者將此類比美國70年代的“漂亮50”。美國“漂亮50”發生在1970年6月到1972年12月,背景是在經歷二戰后20多年的迅速增長,美國經濟于1960年代后期走向低增長,為刺激經濟美聯儲持續降息,“低利率、低通脹、經濟復蘇”是“漂亮50”的重要前提。同時60年代中開始的減稅政策使消費者的消費能力有所提升,70年代開始養老金等長線機構資金加速入市,有業績支撐、基本面良好的大型成長公司受到青睞。這種環境和A股的市場環境有些類似,流動性寬松,低通脹,政策上減稅降費,疫情加快供給側出清,消費轉型升級下龍頭公司集中度提升,A股也演繹了類似的行情。

      美國“漂亮50”結束于1970年代的石油危機和1972年的糧食危機,美國國內的通脹水平被迅速推升,美聯儲在一定程度上控制貨幣供給,企圖通過抬升利率來遏制通脹,當時估值很高的“漂亮50”首當其沖,市盈率中位數從1972年末的42倍,下殺到1974年末的17倍。對比當前A股,國內疫情控制得相對比較好,美國大選已經落地,短期內沒有較大的外部風險。海外主要國家利率水平維持在絕對地位,短期看中國利率上行空間有限,長期看利率趨勢向下。雖然有通脹預期,但壓力并不大,所以應該不會出現美國“漂亮50”大殺估值的情況,即便短期可能有均值回復,但盈利能力較強、護城河較深的龍頭公司仍有比較好的投資價值。

      (主筆:量化投資部總經理 王本昌/ 固收研究部分析員 歐陽帆)

      風險提示:文中觀點將隨各因素變化而動態調整,我們已力求觀點內容的客觀、公正,但相關觀點、結論和建議僅供參考,不構成投資建議或承諾。我國基金運作時間較短,不能反映股市發展的所有階段。

      (責任編輯:任剛 HF008)
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