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格上財富:如何看待近期A股市場回調?

2020-09-09 17:53:54 和訊基金 

  格上研究中心

  近期 A 股市場震蕩加劇,尤其是之前漲幅較大的科技醫療消費等板塊,呈現一定的抱團松動跡象,高價股成為市場的領跌品種,對此,很多投資者感到一些擔憂。那么,到底應該如何解讀當前的 A 股市場呢?

  首先,我們要清楚為什么當前 A 股市場波動會加大?

  從觸發因素來看,也就是外在擾動因素,我們認為,近期美股大跌、中印邊境沖突加大以及傳聞美國要制裁中芯國際,這些是造成 A 股波動加大的擾動因素,這些因素會影響市場的風險偏好,但市場的大趨勢,是由經濟、流動性以及政策基本面決定的。

  從內在因素來看,流動性邊際收緊以及部分板塊結構性高估是 A 股震蕩的核心原因。

  1)從估值層面來看,部分行業的估值處于歷史分位數 90%以上位置,尤其是上半年漲幅較高的科技醫療消費等板塊,雖然這些板塊的盈利仍然亮眼,但通過測算,這些板塊 80%以上的漲幅由估值提升貢獻,而影響估值最大的因素就是利率的高低;

  2)從流動性以及利率層面來看,當前十年期國債收益率從 4 月份最低的 2.5%左右上行到目前的 3.1%左右,基本上恢復到了疫情之前的水平,流動性逐漸進入到邊際收緊的階段,從之前的“預防式大幅寬松”逐漸轉到“適度寬松”的階段,這意味著利率下行帶動的估值提升階段過去了,在此環境下,疊加外在因素觸發,對上半年估值提升較多的板塊產生了一定回調壓力。

  因此,這也是目前高估值行業以及高位股回調很重要的原因,而低估值的板塊表現得相對抗跌。

  那么,A 股市場近期回調,安全邊際在哪里?回調空間有多大?

  從宏觀環境來看,目前經濟增長仍處于弱復蘇狀態,A 股盈利也繼續呈現上行,基本面具備一定支撐;從流動性來看,目前雖然十年期國債利率上行到 3%以上,但短期內很難大幅收緊,更多是跟隨經濟恢復情況,緩慢變化。因此,在“盈利弱復蘇+流動性適度寬松”的環境沒有發生實質性變化之前,股票類資產仍然具備性價比,短期或呈現區間震蕩或者震蕩上行,未來更多是結構性機會,個股選擇成為重點。

  如果市場繼續回調,我們認為,3000 點的底部十分扎實,該點位對應著下半年周期板塊大幅拉升的位置,而目前經濟已經逐步企穩,基建投資、房地產投資以及工業生產均達到疫情之前的水平,因此,該底部跌破的概率很小,短期上證綜指大概率在 3100 點-3450 點進行震蕩,如果由于擾動因素的影響,市場跌到 3100 點下方,投資者可以進行操作。

  在當前市場環境下,未來的機會在哪里?收益空間有多大?

  目前由于十年期國債收益率有所上行,高估值板塊受敏感度更高,短期存在一定的估值回調壓力,等到高估值有所消化之后,由于科技醫療消費仍具備投資價值,有望繼續上行。但目前低估值藍籌起到了穩定器的作用,隨著經濟修復以及盈利回升,順周期的周期性板塊有望階段性占優。整體來看,下半年市場風格很難極端轉換,會呈現一定的再平衡。

  1)低估值的周期金融板塊,在經濟逐漸回升的背景之下,盈利預期存在邊際好轉,而盈利增速改善幅度大的周期性行業有望表現更優,比如建筑材料、建筑裝飾、機械設備、電氣設備、化工、汽車、有色、公用事業等板塊,將成為接下來資金的重點挖掘領域,而銀行、地產、鋼鐵、煤炭等等估值分位數處于很低的位置,相對抗跌,但未來更多是估值修復,收益空間相對有限。

  2)科技醫療以及必需消費品盈利增速仍然具備絕對優勢,基本面支撐力度較強,但目前估值處于歷史相對高位,短期存在一定的估值消化壓力,估值有所消化之后,有望繼續上漲,未來高估值板塊的個股繼續加劇分化,只有少數業績估值之間性價比高的科技成長股才能繼續受到資金更多青睞。

  最后,投資者應該如何應對目前的市場環境呢?

  1)降低投資收益預期。未來流動性回歸合理充裕,利率大幅下行推動估值提升已經過去,疊加目前部分板塊的估值已經處于歷史高位,未來提升空間相對有限,收益來源更多來自個股盈利增速的兌現,未來 1 年仍具備結構性機會,但投資者需要降低投資收益預期;

  2)適應市場波動加大的環境。下半年仍會存在較多擾動因素(中美摩擦、中印摩擦、海外市場震蕩、疫情二次反復等),疊加估值不便宜,市場的波動會加大,短期指數的機會相對有限,上證綜指大概率在 3100-3450 點震蕩。

  3)個股精選兌現超額收益,控制下行波動。首先,下半年個股選擇是關鍵,這是盈利主要來源,因此,投資者可以通過選擇精選個股能力很強的基金經理管理的產品進行長期持有,獲取較高的超額收益,但中間波動可能會略大,需要拉長持有周期;其次,選擇持倉偏低估值價值股的基金,安全邊際相對較高;第三,選擇股票多空策略基金,控制下行風險,降低回撤波動,獲取上行收益。

  市場有風險,投資需謹慎。本內容表述僅供參考,不構成對任何人的投資建議。

(責任編輯:任剛 HF008)
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